芒果体育2023年年报点评：TOPCon设备出货量实现高增，光伏&半导体设备研发持续突破

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入87.33亿元，同比增长45.43%，实现归母净利润16.34亿元，同比增长56.04%；2023Q4实现营业收入23.28亿元，同比增长33.15%，实现归母净利润4.11亿元，同比

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入87.33亿元，同比增长45.43%，实现归母净利润16.34亿元，同比增长56.04%；2023Q4实现营业收入23.28亿元，同比增长33.15%，实现归母净利润4.11亿元，同比增长81.77%，环比下降12.74%。拟每10股派发现金红利12元（含税）。

　　2023年行业技术变革加速，TOPCon电池技术大规模扩产成为市场主流，公司凭借领先的技术和产品实现了相关设备销量的快速提升，2023年公司太阳能电池生产设备出货量同比高增221.27%至34093管/台，销量同比提升18.96%至9906管/台；2023年公司工艺设备营业收入同比增长42.27%至70.62亿元，毛利率同比增长3.42个pct至27.78%；自动化配套设备营业收入同比增长96.20%至11.37亿元，毛利率同比增长9.24个pct至22.44%。

　　随着下游客户扩产提速公司在手订单规模快速增长，截至2023年末公司合同负债达181.11亿元，同比增长211.6%，2023H2新增合同负债62.78亿元（2023H1新增合同负债60.21亿元）；截至2023年末公司存货达212.82亿元，同比增长201.1%，2023H2新增存货88.58亿元（2023H1新增存货53.57亿元）。

　　公司持续加大研发力度，2023年研发投入同比提升63.29%至4.67亿元，占营业收入的比重提升0.59个pct至5.35%。在持续的研发投入支持下公司在各领域均取得突破和进展：在TOPCon路线上，公司在PE-poly技术路线行业领先的基础上研发出具有行业先进水平的制绒Plus系列设备产品以进一步提升电池转换效率；在HJT路线上，公司板式PECVD射频微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，大产能射频板式PECVD预计将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体；在钙钛矿及钙钛矿叠层路线上，公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线，可显著减少设备占地面积、降低资本支出和实验成本，同时可有效提升钙钛矿电池效率；在半导体领域，公司研发团队成功研制出碳化硅高温热处理设备，并通过预验收后顺利发往国内半导体IDM某头部企业。

　　维持“买入”评级：面向高效电池技术，公司是行业领先的具备多技术路线整线解决方案的设备供应商。考虑到TOPCon产线调试速度略低于预期，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-26年净利润预测为26.29/34.40/39.67亿元（下调5%/维持/新增），当前股价对应2024年PE为8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：公司扩产进度不及预期；新设备推广应用进度不及预期；存货规模较大，流动性资金面临压力的风险。